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Cosa fanno i break-even nel mercato… timori di inflazione?

Cosa fanno i break-even nel mercato… timori di inflazione?

“Gli indicatori attentamente monitorati sono troppo volatili per essere una guida affidabile…”

Se dovessi scegliere un emblema della corsa sfrenata che hanno attraversato i mercati finanziari, sarebbe Carnival. Quando la pandemia ha preso piede, le sue navi da crociera erano considerate come piastre di Petri galleggianti. Tuttavia, lo scorso aprile è stata in grado di raccogliere capitali, mentre il mercato delle obbligazioni societarie si è sciolto. Più di recente ha raccolto 3,5 miliardi di dollari a metà del tasso di interesse pagato l’anno scorso. 

Ora si parla solo di domanda dei consumatori repressa e dell’inflazione che scatenerà. Le prenotazioni di Carnival per la prima metà del 2022 sono superiori al livello nel 2019. L’azienda ha conquistato ancora una volta lo spirito del tempo del mercato.

Se riesci a meravigliarti della velocità del cambio di fortuna dell’azienda, meravigliati anche di un’altra svolta. Il divario di rendimento tra i titoli del Tesoro decennali protetti dall’inflazione (TIPS) e le obbligazioni convenzionali della stessa scadenza è ampiamente visto come una misura delle aspettative di inflazione a lungo termine. Questi “break-even” di inflazione sono saliti al 2,2% da un minimo di appena lo 0,5% lo scorso marzo.

Le persone serie parlano di un ritorno all’inflazione in stile anni ’70. In America sembrano arrivare pacchetti di stimolo fiscale straordinari, uno dopo l’altro, come autobus in ritardo. Sono stratificati in cima a un allentamento monetario senza precedenti e all’impegno della Federal Reserve a tollerare un’inflazione superiore al 2% per un po’. L’argomento per un’inflazione più elevata sembra più convincente di quanto non lo sia da anni. Ma i break-even non ti diranno molto sul fatto che possa essere sostenuta. Sono troppo volatili per essere una guida affidabile!

Ma un aumento dell’inflazione annuale sembra essere assicurato. La scorsa primavera, quando le navi da crociera sono state spiaggiate, c’era un eccesso di petrolio greggio nei depositi e nelle petroliere marittime. Il prezzo del petrolio in anticipo sul mese è diventato brevemente negativo. Un anno dopo, le scorte stavano diminuendo. Il prezzo di un barile di greggio Brent ha superato i 60 dollari. La tendenza si riflette nell’aumento dei prezzi di altre materie prime. Ciò spingerà al rialzo i confronti dei prezzi anno su anno… e quindi l’inflazione annuale. 

I mercati delle materie prime offrono un modello di ciò che potrebbe ancora accadere nell’economia più ampia: un aumento della domanda incontra un’offerta limitata, portando all’inflazione.

Nel modello di banca centrale, le aspettative si auto realizzano: le imprese fissano i prezzi e i salari in base all’inflazione a cui guardano avanti. Eppure non sarebbe saggio riporre troppa fiducia nei break-even. Spesso riflettono influenze di mercato che sono solo tangenziali all’inflazione futura. 

Guarda la Gran Bretagna, per esempio. La legislazione del 2004 imponeva ai fondi pensione di adeguare il proprio patrimonio alle promesse a lungo termine. Ciò, a sua volta, ha stimolato la domanda di obbligazioni indicizzate a lunga scadenza e l’ufficio di gestione del debito ne ha emesse molte di più. Nonostante questa emissione, la domanda di protezione dall’inflazione ha spinto nel tempo i rendimenti reali a livelli insolitamente bassi, e ha spinto verso l’alto i break-even.

In America, il prezzo del petrolio sembra avere un’influenza enorme sui pareggi. Secondo una recente nota di Steven Englander di Standard Chartered, una banca, un semplice modello basato sul prezzo del petrolio e sul dollaro segue abbastanza da vicino le misure di mercato dell’inflazione attesa. Il suo modello, basato sui dati dal 2006 al 2016, prevede abbastanza bene il recente aumento dei break-even. I forti aumenti del prezzo del petrolio tendono a far salire l’inflazione, ma l’effetto è temporaneo. Non dovrebbero influenzare i break-even a medio termine, ma in pratica lo fanno.

“Le obbligazioni rispondono ai cambiamenti nella propensione al rischio in modi che hanno implicazioni anche per i break-even impliciti”, afferma Eric Lonergan di m & g , un gestore di fondi. Il Tesoro decennale è il bene sicuro per eccellenza. È liquido (a differenza di TIPS) e gli investitori lo utilizzano come protezione contro le oscillazioni estreme dei prezzi delle azioni. 

Quando il mercato azionario cade bruscamente, come è accaduto lo scorso marzo, il prezzo di un Tesoro decennale aumenta tipicamente e il rendimento crolla, mentre gli investitori cercano sicurezza. Ma con il ritorno della propensione al rischio, l’effetto si attenua! 

La curva dei rendimenti si è irripidita – vale a dire, i rendimenti delle obbligazioni a più lunga scadenza sono aumentati rispetto a quelli delle obbligazioni a più breve scadenza – come tende all’inizio di una ripresa economica. Un corollario è che sono aumentati anche i break-even. Ma questo è principalmente il risultato di uno spostamento dell’atteggiamento nei confronti del rischio, piuttosto che delle previsioni di inflazione.

Nonostante tutti i loro difetti, i break-even sull’inflazione sono tenuti sotto d’occhio. L’intero edificio dei prezzi delle attività, dalle azioni alle abitazioni, si basa su tassi di interesse estremamente bassi, e quindi sull’inflazione quiescente. Prima della pandemia, i mercati finanziari erano inclini a periodici timori di crescita (guerre commerciali, una Fed troppo zelante e così via) che spaventavano i mercati azionari. Ora sembra che siamo pronti per una serie di timori inflazionistici. E le navi da crociera di Carnival non sono ancora in mare…

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