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Gli afflussi commerciali in Asia alimentano il dibattito sull’intervento valutario

Gli afflussi commerciali in Asia alimentano il dibattito sull’intervento valutario

“Le riserve in valuta estera sono sia una polizza assicurativa che un parafulmine per le critiche…”

Taiwan era già una performance economica eccezionale in un mondo afflitto da una pandemia, e la sua buona corsa, alimentata dalle vendite di semiconduttori, continua

Gli ordini per le sue esportazioni sono aumentati di un sorprendente 49% nei primi due mesi del 2021 rispetto a un anno prima, secondo i dati diffusi il 22 marzo. C’è solo un intoppo: la forza delle esportazioni è diventata scomoda per i funzionari di Taipei, poiché attira attenzioni indesiderate. Il Tesoro americano ha già inserito Taiwan nella sua “lista di monitoraggio” per i paesi che manipolano i loro tassi di cambio… e il boom non fa che aumentare il riflesso.

Se è un sollievo per Taiwan, è tutt’altro che l’unico a dover attirare un tale controllo. In tutta l’Asia le riserve di valuta estera, un buon indicatore per l’intervento valutario, sono aumentate. Escludendo la Cina (dove i dati sono più difficili da interpretare), le riserve nelle prossime dieci maggiori economie asiatiche sono aumentate di circa 410 miliardi di dollari lo scorso anno, il più grande balzo annuale mai registrato!

Alcuni degli altri paesi, come Taiwan, fanno parte del complesso manifatturiero asiatico che ha beneficiato della resiliente domanda estera di elettronica e beni di consumo durante i blocchi covid-19. In Vietnam, ad esempio, le esportazioni sono cresciute del 6,5% lo scorso anno. 

Con la sua valuta, il dong, vagamente ancorato al dollaro, gran parte di quelle entrate commerciali si insinua nelle riserve ufficiali di valuta estera (la banca centrale emette dong per acquistare dollari in eccesso dalle banche commerciali a un tasso di cambio quasi fisso).

Altri paesi hanno registrato grandi afflussi netti di valuta in circostanze più difficili. Nelle Filippine e in India le esportazioni sono crollate, ma le importazioni sono diminuite più bruscamente. L’anno scorso entrambi i paesi sono passati dai disavanzi delle partite correnti ad ampi avanzi.

La questione controversa è se l’accumulo di riserve sia, da una prospettiva globale, negativo… 

L’argomento contro le riserve è che, poiché derivano dagli sforzi per sopprimere l’apprezzamento della valuta, rappresentano una politica commerciale del mendicante: aumentare le proprie esportazioni a scapito degli altri. 

Eppure c’è anche un motivo per le riserve…

Per i piccoli paesi aperti, l’obiettivo potrebbe essere quello di ridurre al minimo le oscillazioni dirompenti del tasso di cambio, non di mantenere una valuta a buon mercato. E per i paesi in via di sviluppo, le riserve sono un sostegno di liquidità se il capitale straniero si prosciuga, come è accaduto per molti l’anno scorso.

Questa distinzione è importante in Asia. Sembra assurdo criticare alcuni dei paesi più poveri. Durante il “taper tantrum” del 2013, quando i mercati emergenti hanno svenduto per i timori di una stretta monetaria americana, l’India e l’Indonesia erano tra quelle considerate vulnerabili a causa della loro dipendenza dai finanziamenti esterni. Buffer più grandi dovrebbero renderli più stabili. Se riusciranno a combattere la pandemia sotto controllo quest’anno, è probabile che le loro importazioni riprenderanno e le loro eccedenze delle partite correnti diminuiranno. L’aumento delle loro riserve finirebbe per sembrare una sana aberrazione, non una tendenza maligna.

I guadagni nei paesi più ricchi, in particolare Cina, Corea del Sud e Taiwan, sembrano più discutibili. Loro stessi sembrano esserne consapevoli. 

Degna di nota è la Cina, che sembra aver preso provvedimenti per nascondere la sua fortuna. Le riserve estere della sua banca centrale sono aumentate di $ 97 miliardi dall’inizio del 2020, con un aumento relativamente modesto del 3%. Ma c’è stato un deciso aumento delle attività nette in valuta estera nel suo sistema bancario, che sono aumentate di $ 133 miliardi, o dell’80%, nei primi nove mesi del 2020. 

Una possibilità è che gli istituti di credito commerciali abbiano agito come delegati per la gestione delle riserve. I commercianti di valuta in Cina affermano che le grandi banche statali sono state effettivamente i principali acquirenti di dollari nei momenti di massima forza dello yuan.

La migliore difesa per questi 3 paesi è che hanno voluto controllare la velocità con cui le loro valute si apprezzano, in particolare date le incertezze della pandemia. Anche con le loro riserve più grandi, le valute di Cina, Corea del Sud e Taiwan sono aumentate di circa il 5% rispetto al dollaro dalla metà del 2020.

Dovranno affrontare una maggiore pressione al rialzo se il boom delle esportazioni continuerà. La pandemia promette di lasciare intatta una stranezza chiave dell’economia mondiale: scrigni di riserve in Asia che vengono accumulati, detenuti e spesi per isolare le economie dai mercati valutari di cui i politici non si fidano. 

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