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Gli Investitori al dettaglio spesso imparano le lezioni sbagliate dal successo

Uno studio sulle IPO indiane suggerisce che gli investitori confondono la fortuna con l’abilità.

E’ meglio essere fortunati che bravi. Questa è la solita battuta dei giocatori di poker che devono il successo in un grosso piatto a un improbabile sorteggio dal mazzo. Nei giochi di carte di solito è chiaro chi ha favorito la fortuna. Non così negli investimenti. La casualità dei mercati finanziari rende difficile distinguere un buon investitore da uno fortunato. È particolarmente difficile per le persone valutare le proprie capacità.

Questo problema a lungo compreso ha una nuova risonanza. In primavera le società di intermediazione gratuite che si rivolgono ai piccoli investitori hanno registrato un’impennata nei nuovi conti e nell’attività di negoziazione. Molti di questi investitori principianti hanno fatto soldi. “Learning from Noise”, un articolo di prossima pubblicazione sul Journal of Financial Economics di Santosh Anagol, Vimal Balasubramaniam e Tarun Ramadorai, fa luce su come questi investitori potrebbero interpretare male il loro successo. La scoperta principale del loro studio è che gli investitori al dettaglio, a cui sono state assegnate in modo casuale azioni in IPO indiane di successo, vedono la loro FORTUNA COME UNA PROVA DI ABILITA’. Ci sono pericoli per i nuovi investitori nell’incomprensione dei mercati. Ma il rischio maggiore potrebbe risiedere nell’incomprensione di sé stessi.

L’India è un terreno fertile per lo studio degli investimenti al dettaglio. I suoi regolatori richiedono alle società di riservare fino al 35% delle azioni emesse in un’ IPO ai piccoli azionisti. Ogni IPO ha una dimensione minima di riparto. Dove c’è molto interesse da parte degli investitori al dettaglio, potrebbero non esserci abbastanza lotti piccoli per girare. In questi casi le azioni vengono assegnate in modo casuale tramite lotteria. Il documento “Learning from Noise” si basa su un campione di 85 delle 240 IPO che hanno avuto luogo in India tra marzo 2007 e marzo 2012. Di queste, 54 sono state oggetto di lotterie. L’obiettivo principale dello studio sono le IPO, assegnate casualmente, che hanno beneficiato di un aumento del prezzo del primo giorno, che è la maggior parte di esse.

Le lotterie IPO creano un esperimento naturale. Alcuni investitori al dettaglio (il gruppo di trattamento) ottengono azioni e altri (il gruppo di controllo) no. I due gruppi hanno caratteristiche simili. Ciò che li separa è pura fortuna. Tuttavia successivamente si comportano in modo molto diverso. Il gruppo di trattamento è più attivo nella negoziazione di azioni diverse da quelle assegnate nel periodo successivo a un’IPO che gode di un “pop” nel prezzo del primo giorno. Il volume degli scambi è superiore di 7,4 punti percentuali dopo due mesi rispetto al gruppo di controllo. La differenza nell’attività di negoziazione svanisce nel tempo ma è ancora marcata sei mesi dopo l’IPO.

Il trading iperattivo dei vincitori della lotteria non può essere attribuito alla loro abilità nel scegliere azioni. Dopotutto, i perdenti della lotteria optano per le stesse azioni IPO, scelgono gli stessi vincitori, ma non commerciano attivamente. I vincitori della lotteria sembrano trarre qualcos’altro dal loro coinvolgimento. Forse l’esperienza vissuta di rendimenti positivi porta a estrapolazioni ingenue: la lezione appresa è che le azioni salgono, quindi dovresti acquistarne di più. Ma i vincitori della lotteria rispondono alla fortuna sfornando i loro portafogli: comprano più azioni e vendono anche di più. Dopo aver escluso altre spiegazioni, gli autori sostengono la più probabile che rimanga, ovvero che gli investitori al dettaglio “interpretano erroneamente guadagni e perdite casuali come segnali delle proprie capacità”. Interpretano male il rumore come informazione. SCAMBIANO FORTUNA PER ABILITA’.

Ciò sembra confermare gran parte della saggezza prevalente sugli investitori al dettaglio, che hanno l’abitudine di fare operazioni eccessive a scapito dei loro rendimenti, e questa tendenza è collegata all’eccessiva fiducia. Si trova comodamente accanto alla letteratura psicologica, secondo la quale le persone spesso interpretano i risultati in modi favorevoli alla loro immagine di sé. Ma c’è dell’altro in questo studio. Gli investitori, sembra suggerire, potrebbero soffrire di “sfiducia” oltre che di eccessiva fiducia.

Quelli nel gruppo di trattamento a cui sono state assegnate azioni IPO, che sono diminuite di valore nel primo giorno di negoziazione, hanno successivamente negoziato in modo meno attivo rispetto al gruppo di controllo. Hanno preso la SFORTUNA COME UN SEGNO DI MANCANZA DI ABILITA’. 

Il documento fa anche luce su come le persone imparano su sé stesse. I migliori investitori sono spesso introspettivi, ma molte persone riflettono su sé stessi come farebbe un osservatore esterno, osservando le proprie azioni –> ESEMPIO: hai notato che hai preso parte a un’IPO di successo. e quindi deduci da questo che devi essere bravo a scambiare azioni.

Ci sono operatori di borsa che sono veramente bravi, e non solo fortunati. Ma il numero di investitori che possono negoziare e chiudere azioni frequentemente, e in modo redditizio, è incredibilmente ridotto. Lo studio “Learning from Noise” mostra quanto potrebbe essere facile per te convincerti di essere uno di loro. Ma probabilmente è saggio presumere che non lo siate.

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