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Quali sono i mercati emergenti più esposti ai capricci del Tesoro?

Quali sono i mercati emergenti più esposti ai capricci del Tesoro?

“Alcuni Paesi potrebbero essere vittime del proprio successo…”

Ci sono pochi onori più grandi che diventare ministro delle finanze del tuo Paese.

Ma ci sono giorni migliori e peggiori per iniziare il lavoro.

Chatib Basri è diventato ministro delle finanze dell’Indonesia, il quarto paese più popoloso al mondo, il 21 maggio 2013. Era solo un giorno prima dell’inizio di una svendita finanziaria nota come “taper tantrum”. I rendimenti dei Treasury americani sono aumentati bruscamente dopo che Ben Bernanke, allora presidente della Federal Reserve, ha parlato di ridurre gli acquisti di obbligazioni della Fed.

I rendimenti americani più elevati hanno infranto l’attrattiva dei mercati emergenti, minando le loro valute, obbligazioni e azioni. “Ho avuto pochissimo tempo per adattarmi”, ha osservato Basri nel 2016.

I politici nei mercati emergenti ora temono un secondo capriccio di questo tipo. Con l’aumento dei rendimenti del Tesoro alla fine del mese scorso, un ampio indice delle azioni dei mercati emergenti è sceso di oltre il 7% in poco più di una settimana. Questo “si preannuncia essere un bruiser”, ha scritto Robin Brooks dell’Institute of International Finance, un gruppo di banchieri, su Twitter.

  • I mercati si sono calmati negli ultimi giorni. Ma se perdono di nuovo la calma, quali economie emergenti saranno le più colpite e perché?

Un modo per identificare le vittime future è guardare alle caratteristiche delle vittime passate. Nel 2013 l’Indonesia faceva parte di uno sfortunato gruppo di mercati emergenti soprannominato i “fragili cinque” da James Lord di Morgan Stanley, una banca. Il gruppo, che comprendeva anche Brasile, India, Sud Africa e Turchia, era alle prese con pressioni inflazionistiche, un tasso di cambio sopravvalutato e un cospicuo disavanzo delle partite correnti (che misura tra l’altro il deficit commerciale di un Paese). A pochi mesi dall’inizio dei capricci, l’Indonesia ha riferito che il suo deficit era aumentato al 4,4% del pil. Il “mercato è andato in stato di shock”, ricorda Basri.

Fattori simili sono stati combinati in un “indice di vulnerabilità” dagli stessi economisti della Fed nel 2014. Per la maggior parte, più un Paese ha ottenuto un punteggio nell’indice, più la sua valuta è caduta nel taper tantrum. Questo tipo di prove ha spinto i funzionari della Fed sin da allora a sostenere che la sensibilità dei mercati emergenti alle parole e alle azioni della Fed dipende molto dai fondamentali economici degli stessi mercati emergenti.

Per i critici della Fed, questo può suonare come incolpare la vittima. Ma è anche un messaggio di speranza. Ciò implica che i mercati emergenti abbiano un certo controllo sul proprio destino. Non sono “oggetti puramente passivi degli effetti delle decisioni politiche della Fed”, come ha affermato Bernanke nel 2015. Basri ha raccontato le numerose misure che lui e altri responsabili politici hanno introdotto per rendere l’Indonesia meno fragile.

Hanno ridotto il disavanzo delle partite correnti del paese aumentando i tassi di interesse, inasprendo le normative sul credito e tagliando i sussidi per il carburante, nonostante il danno politico che ne sarebbe derivato. Le discussioni di gabinetto sono state molto “dinamiche”, scrive Basri.

In effetti, a giudicare dai criteri del 2013, i mercati emergenti oggi sembrano molto meno fragili di quanto non fossero una volta. L’inflazione è inferiore (solo l’1,4% in Indonesia) e “le valutazioni dei tassi di cambio si sono notevolmente abbassate”, afferma Lord. Anche i loro conti correnti sono “molto migliorati”. L’Indonesia è ora in surplus, così come l’India e il Sud Africa.

Questi indicatori di fragilità del passato, tuttavia, potrebbero non essere appropriati per il 2021. La pandemia ha depresso la domanda e ridotto le importazioni, che ha temporaneamente ridotto i deficit delle partite correnti in tutto il mondo. 

Ma la lotta contro il covid-19 ha anche drammaticamente ampliato un altro tipo di deficit: il divario tra spesa pubblica e entrate. Secondo l’fmi, l’anno scorso i disavanzi di bilancio sono stati in media oltre il 10% del pil tra i 5 fragili . La sostenibilità fiscale “è diventata la principale macroarea di preoccupazione per alcuni mercati emergenti”, afferma Lord.

Il 2 marzo, gli strateghi obbligazionari di HSBC, una banca, hanno pubblicato una classifica alternativa delle economie emergenti vulnerabili. I meno resilienti, secondo la loro scheda di valutazione, sono Brasile, Indonesia, Messico e Sud Africa. Queste economie sono state tutte soggette a deficit delle partite correnti negli ultimi anni, anche se la pandemia ha lusingato gli ultimi dati. E il considerevole debito pubblico in Sud Africa e in particolare in Brasile li lascia esposti a qualsiasi aumento dei tassi di interesse, che ora sono insolitamente bassi.

Il fairweather quattro

Queste non sono le uniche potenziali fonti di vulnerabilità. Quando i rendimenti americani aumentano e il dollaro si rafforza, i paesi che hanno assunto ingenti prestiti in valute forti trovano i loro debiti più difficili da sopportare. Ma i guai non devono finire qui, secondo Valentina Bruno dell’Università americana di Washington, DC, e Hyun Song Shin della Bank for International Settlements (BIS).

Qualsiasi deterioramento del merito di credito di un mutuatario nel portafoglio di un prestatore internazionale può limitare i rischi che è disposto ad assumersi su altri mercati emergenti, anche quelli che prendono in prestito principalmente nella propria valuta. 

Boris Hofmann e Parco Taejin della BRI hanno dimostrato che un aumento del dollaro rappresenta un pericolo particolare per i mercati emergenti che hanno venduto una quota consistente delle loro obbligazioni agli stranieri. 

Uno dei motivi per cui il Messico è sulla lista delle preoccupazioni di HSBC e la Turchia no è che gli stranieri detengono il 46% dei titoli di stato messicani in valuta locale e meno del 7% di quelli turchi.

Questi risultati creano un mal di testa per i ministri delle finanze coscienziosi nei mercati emergenti. Se si sforzano di riformare le loro economie per renderle meno fragili, diventeranno più attraenti per gli investitori stranieri, che si accaparreranno una quota maggiore delle loro obbligazioni. Ma ciò potrebbe renderli più vulnerabili a una svendita ogni volta che le condizioni finanziarie globali si oscurano. 

Le riforme dell’Indonesia dopo il taper tantrum ottennero presto elogi da parte del fmi e attirarono acquirenti stranieri nel suo mercato obbligazionario. Ma, ammette Basri, questi afflussi hanno aumentato la vulnerabilità dell’economia indonesiana a un’inversione di rotta quando i mercati globali hanno vacillato di nuovo nel 2015.

Le economie emergenti non sono vittime impotenti della Fed. Ma possono essere vittime sfortunate del proprio successo…!

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